M¨¢ximos burs¨¢tiles, pese al crecimiento moderado

Las perspectivas de la econom¨ªa mundial prev¨¦n que el crecimiento se mantenga en un 3,2% en 2024 y 2025, por debajo del promedio hist¨®rico de los ¨²ltimos 50 a?os, y con tasas de crecimiento mediocres si se comparan con los niveles prepandemia. Las econom¨ªas avanzadas mantienen un avance del PIB desigual: EE UU crecer¨ªa un 2,8% en 2024 y un 2,2% en 2025, frente al 0,8% y el 1,2% de la zona euro.

A pesar de la debilidad del crecimiento, los ¨ªndices burs¨¢tiles est¨¢n en m¨¢ximos hist¨®ricos, en un entorno de reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s y a la espera de los resultados empresariales. En EE UU las ganancias importan m¨¢s que la pol¨ªtica y, en lo que va de a?o, el S&P 500 avanza un 22,35%, el Nasdaq un 21,95% y el Dow Jones un 12,17%. En Europa, el Eurostoxx50 sube un 9,43% y el FTSE 100 un 6,29%, mientras que el Ibex 35 y el Dax 40 crecen por encima del 16%. El CAC 40 se desmarca con una ligera bajada de -0,43%. En Jap¨®n, el Nikkei 225 ha alcanzado el nivel de 38.882 puntos, tocando este a?o su m¨¢ximo hist¨®rico desde 1989. El mercado cotiza un aterrizaje suave, con la idea de que no habr¨¢ una recesi¨®n inminente en EE UU. Esto se sostiene en parte por los datos recientes, donde el consumo sigue siendo fuerte, aunque el mercado laboral se est¨¦ debilitando progresivamente.

En los mercados de renta fija, lo m¨¢s importante ha sido la fuerte subida de las rentabilidades de los bonos en EE UU, tras la rebaja de 50 puntos b¨¢sicos (pb) de los tipos a corto en septiembre llevada a cabo por la Reserva Federal (Fed). Se apuntan dos razones para este incremento que aumenta los temores de subida de la inflaci¨®n: datos macroecon¨®micos positivos y la mejora de Trump en las encuestas, con una pol¨ªtica arancelaria proteccionista. En cuanto al BCE, el mercado espera que siga bajando los tipos, incluso aceleradamente. Sin embargo, quiz¨¢s sea demasiado optimista, porque si la Fed se moviera m¨¢s despacio y el d¨®lar se siguiera apreciando, esos dos factores limitar¨ªan la capacidad del BCE para actuar.

En el mercado de deuda, despu¨¦s de la rebaja de tipos del BCE, se aprecia una diferencia muy significativa entre la rentabilidad del bono estadounidense y el alem¨¢n de 199 pb, lo que parece indicar que el mercado interpreta que la rebaja de tipos de la Fed en noviembre no ser¨¢ tan agresiva como la europea. El mercado espera un recorte de 25 pb, frente a la expectativa anterior de 50 pb. La diferencia de rentabilidad en el mercado de deuda est¨¢ teniendo su efecto en la relaci¨®n entre el euro y el d¨®lar.

Las valoraciones de las Bolsas son relativamente altas. Los inversores son, en general, optimistas. Nadie habla de burbuja, sino de un escenario de crecimiento moderado con una pol¨ªtica monetaria que ha sabido interpretar las necesidades del mercado y que ha tenido su efecto en el control de la inflaci¨®n. La mayor¨ªa de analistas coinciden en un ciclo econ¨®mico extendido, con diferencias tanto por pa¨ªses como por sectores, aunque con volatilidad. La pregunta que se hacen los inversores es si la cotizaci¨®n de las acciones est¨¢ ajustada a los niveles de beneficio esperados, por lo que es esencial seguir muy de cerca los resultados empresariales. De hecho, se proyecta que las ganancias del S&P 500 crecer¨¢n un 11% en 2024.

El mayor dinamismo de la econom¨ªa norteamericana y el alto peso de las tecnol¨®gicas, ausentes en Europa, son un factor favorable a la evoluci¨®n de sus ¨ªndices burs¨¢tiles. La relaci¨®n entre el precio y el beneficio por acci¨®n (PER de 25,8 veces) en el S&P 500 est¨¢ un 50% por encima de la media hist¨®rica y ligeramente por encima de su promedio de 10 a?os. A pesar de las subidas recientes, los PER de las Bolsas europeas no llegan a niveles de 20 veces y el Ibex 35, muy influenciado por el alto peso bancario (con un PER reducido), es el m¨¢s barato aparentemente, con un m¨²ltiplo de 14 veces. Frente a este escenario positivo quedan por analizar los posibles riesgos. Los riesgos geopol¨ªticos (Israel, Ir¨¢n, Oriente Pr¨®ximo, Rusia, relaciones entre EE UU y China¡­) no se est¨¢n valorando en el mercado y estos riesgos, que se pueden materializar en alg¨²n momento, cuando aparecen, suele ser demasiado tarde para reaccionar.