Seis diferencias (y un interrogante) de la recuperaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola

Las instituciones internacionales dibujaban en 2020 un horizonte terror¨ªfico para Espa?a. El FMI, la OCDE o la Comisi¨®n Europea advert¨ªan de oleadas de quiebras masivas y otra escalada de la tasa de paro de hasta el 20,8% para una econom¨ªa que todav¨ªa diger¨ªa la brutal recesi¨®n de 2008. Y lo peor: un a?o despu¨¦s, el FMI manten¨ªa que esos puestos de trabajo perdidos no iban a recuperarse al menos hasta 2027. Esas proyecciones quedaron en papel mojado: el rebote no ha sido tan intenso como se esperaba, pero Espa?a ya ha recuperado el nivel de empleo anterior a la pandemia y por ahora ha logrado conservar su tejido empresarial. Comparar dos crisis no es f¨¢cil. M¨¢xime cuando el batacazo es tan extraordinario, repentino e inusual como el derivado del coronavirus. Sin embargo, las diferencias entre la salida de una recesi¨®n y la otra son notorias. Bruselas no duda en reivindicar esa victoria. ¡°Miren lo que hemos conseguido con nuestros programas de vacunaci¨®n, con el programa SURE [para financiar ERTE], con el Next Generation EU¡±, destac¨® el presidente del Eurogrupo, Paschal Donohoe, en una vista reciente a Madrid. ¡°Nuestras pol¨ªticas funcionaron y est¨¢n funcionando¡±, remach¨®.

Tras el estallido de la burbuja inmobiliaria, Espa?a requiri¨® una traves¨ªa de m¨¢s de un lustro para levantar cabeza, qued¨¢ndose muy rezagada de la media de la zona euro. Tras un batacazo del 10,8% en 2020, el a?o pasado Espa?a creci¨® un 5% y Bruselas cree que lo har¨¢ al mismo ritmo este a?o y el que viene. El Ministerio de Asuntos Econ¨®micos espera que este a?o el despegue llegue por tres factores: la inercia del segundo semestre de 2021; la demanda exterior, en especial el turismo, y la inversi¨®n, que fuentes del Ministerio sostienen que ser¨¢ ¡°muy potente¡±. ¡°Tenemos un aliado fundamental: los fondos europeos¡±, recuerda Rafael Dom¨¦nech, jefe de An¨¢lisis Econ¨®mico de BBVA Research. Tras hablar con varios economistas, estas son las principales siete diferencias (y la gran inc¨®gnita) que traza la actual salida de la crisis respecto a la de la crisis financiera de 2008.

Empleo. Espa?a tard¨® hasta 2017 para que su econom¨ªa recuperara el tama?o previo a la recesi¨®n. Sin embargo, el mercado laboral nunca logr¨® reponerse por completo. La tasa de paro, que hab¨ªa llegado al 7,93% en plena burbuja inmobiliaria, nunca baj¨® de los dos d¨ªgitos en la d¨¦cada pasada, de modo que a finales de 2019 segu¨ªa en el 13,78%. Ese era (y sigue siendo) el principal legado de la Gran Recesi¨®n. La pandemia hizo que se disparara hasta el 16,23%, pero los vaticinios del FMI nunca se cumplieron: al t¨¦rmino de 2021 estaba ya en el 13,33%. ¡°Es el gran indicador en el que fijarse porque en situaci¨®n de crisis ha resultado siempre ser un drama. Esa recuperaci¨®n ha sido un ¨¦xito sin precedentes¡±, afirma el analista de Oxford Economics ?ngel Talavera. Visto desde otra perspectiva, fue precisamente en 2021 cuando Espa?a volvi¨® a superar los 20 millones de ocupados por primera vez desde 2008. Y lo hace sin los sectores de la construcci¨®n y el turismo, sus dos tradicionales puntales, a pleno rendimiento. La protecci¨®n del empleo fue posible en gran medida gracias a los ERTE, que llegaron a refugir a 3,5 millones de trabajadores, y a los avales a empresas. Bruselas pide ahora a Espa?a un salto m¨¢s mediante reformas que ya se han iniciado para reducir el paro estructural y la temporalidad, todav¨ªa instalada en el 25,38%.

Inflaci¨®n. La recuperaci¨®n de la crisis financiera avanz¨® con alzas de precios raqu¨ªticas e incluso negativas en 2014 y 2015. Y en junio de 2020 se tem¨ªa por otra depresi¨®n de precios que cronificara esa aton¨ªa. As¨ª lo reflejaban las actas del Consejo de Gobierno del BCE de ese mes. ¡°La deflaci¨®n no es por ahora lo m¨¢s probable. Pero ya no es un escenario de baja probabilidad¡±, coincidieron sus miembros. El frenazo en el consumo que impusieron los confinamientos hizo que los precios retrocedieran un 0,5% en 2020. Pero la situaci¨®n cambi¨® por completo en verano de 2021. La combinaci¨®n de unos precios de la energ¨ªa elevados, los cuellos de botella en la producci¨®n y un exceso de demanda insatisfecha (ali?ada con nuevas tensiones geopol¨ªticas) ha acabado por disparar la inflaci¨®n hasta el 6,1% en enero. No es una mala noticia para unos gobiernos con unas deudas abultadas, pero s¨ª para unos ciudadanos que acusan una desbocada subida de los alquileres o de la factura de la luz. Los precios de la energ¨ªa dan margen para m¨¢s subida, pero el Gobierno espera que esta vaya perdiendo intensidad a lo largo del a?o.

Turismo. La pandemia arranc¨® con un gran mazazo: tras largas deliberaciones, la organizaci¨®n del Mobile World Congress decid¨ªa cancelar la edici¨®n de un evento de alcance mundial que se celebra cada a?o en Barcelona. Era solo el comienzo de un golpe que dej¨® tocado al sector tur¨ªstico, que aporta el 15% del PIB espa?ol. Tras el derrumbe de 2020, el a?o pasado apenas llegaron 31,1 millones de viajeros extranjeros. Es decir, ni el 40% de todos los turistas for¨¢neos que llegaron en 2019. En cambio, en la anterior crisis el motor tur¨ªstico solo afloj¨® un a?o. Posteriormente, la v¨¢lvula exterior permiti¨® que la econom¨ªa continuara avanzando. De hecho, el volumen de turistas extranjeros que lleg¨® a Espa?a en una d¨¦cada creci¨® un 60%, de 51,1 millones de viajeros en 2009 a 83,5 millones en 2019. El Gobierno prev¨¦ ahora que Espa?a recupere este a?o entre el 85% y el 90% de ese volumen. Rafael Dom¨¦nech afirma que la brecha que a¨²n debe cerrar el sector explica en gran medida por qu¨¦ el PIB no ha alcanzado a¨²n niveles anteriores a la pandemia. ¡°En 2021 se ha recuperado por completo el turismo nacional, pero no el extranjero. Prevemos la plana normalizaci¨®n del sector en 2023 si no hay nuevas variantes¡±, pronostica. El economista y profesor en la Universidad de Alcal¨¢ de Henares Daniel Fuentes, no obstante, habla de ¡°hist¨¦resis¡± del sector tur¨ªstico y apunta a que Espa?a fue muy optimista en cuanto con los pron¨®sticos sobre su plena recuperaci¨®n.

Morosidad. La gran burbuja de cr¨¦dito, concentrada en el ladrillo, fue el origen de la Gran Recesi¨®n. La crisis se tradujo entonces en una oleada de concursos de acreedores que tuvo como m¨¢ximos protagonistas a los reyes del ladrillo, con Martinsa Fadesa como gran emblema. Espa?a sali¨® de esa crisis con una elevada tasa de morosidad que oblig¨® a crear un banco malo que canalizara todos los activos t¨®xicos de las entidades financieras y que este a?o el Estado pasar¨¢ a controlar. En 2013, los cr¨¦ditos morosos representaban el 13,6% del total, seg¨²n el Banco de Espa?a. La recuperaci¨®n econ¨®mica arranc¨® cuando ese volumen de cr¨¦ditos pudo irse drenando hasta un 4,79% en 2019. Bruselas, que hab¨ªa sacado a Espa?a del radar, volvi¨® a temer que la retirada de las ayudas financieras a empresas desencadenase una oleada de quiebras en pa¨ªses como Espa?a. Sin embargo, la tasa de morosidad sigui¨® cayendo hasta el 4,29% en noviembre de 2021. Fuentes financieras aseguran que alguna empresa podr¨ªa verse en apuros, pero descartan una cascada de concursos. Seg¨²n el Ministerio de Econom¨ªa, el 75% de los pr¨¦stamos avalados ya est¨¢n amortizando de pr¨¦stamos.

Ahorro. Las instituciones internacionales han avanzado a finales de a?o el momento en el que Espa?a podr¨¢ recuperar el PIB que ten¨ªa antes de la pandemia. El FMI acaba de reafirmarse en el pron¨®stico apoy¨¢ndonse en la ¡°continuada normalizaci¨®n de la tasa de ahorro¡±. Esta lleg¨® a m¨¢ximos hist¨®ricos del 22% en el segundo trimestre de 2020 debido al Gran Reclusi¨®n. Con la gente confinada y los negocios con horarios de apertura restringidos (o directamente cerrados, en muchos casos) no hab¨ªa posibilidad de consumir. M¨¢s tarde, los cuellos de botella en la producci¨®n y los problemas de suministros limitaron el gasto en algunos productos como autom¨®viles. La incertidumbre sobre la marcha de la econom¨ªa hizo el resto. En el tercer trimestre de 2021, la tasa de ahorro de los hogares sobre su renta disponible era del 10,9%. En la anterior crisis, el colch¨®n era mucho m¨¢s fino, de solo entre el 4% y el 5%.

Ingresos p¨²blicos. La burbuja inmobiliaria hinch¨® a toda mecha los ingresos tributarios, que en apenas una d¨¦cada llegaron a duplicarse, hasta los 200.000 millones en 2007. La crisis hundi¨® de inmediato la entrada de recursos en las arcas p¨²blicas. La recaudaci¨®n se hundi¨® hasta los 144.000 millones en 2009 y luego fue remontando muy lentamente. Ni las subidas de impuestos de los gobiernos de los gobiernos de Rodr¨ªguez Zapatero y Rajoy lograron aupar con fuerza los ingresos tributarios a causa de la enorme depresi¨®n de una econom¨ªa a la que se estaba aplicando una terapia de choque a base de austeridad. Las arcas p¨²blicas necesitaron m¨¢s de una d¨¦cada, hasta 2018, para regresar al list¨®n de los 200.000 millones de euros. La pandemia no sali¨® gratis y los ingresos volvieron a caer un 9%. Sin embargo, Hacienda bati¨® r¨¦cords en 2021 al lograr 223.382 millones de euros gracias al rebote econ¨®mico y a los beneficios r¨¦cord que lucieron las grandes empresas.

Financiaci¨®n. El coste financiaci¨®n se erige hoy como un gran interrogante por los pasos que pueda dar el BCE, aunque a lo largo de la pandemia Espa?a se ha financiado a tipos hist¨®ricamente bajos. La vicepresidenta primera, Nadia Calvi?o, lo resumi¨® recientemente: la pandemia oblig¨® al Estado a endeudarse por 150.000 millones de euros de forma ¡°excepcional¡±. Sin embargo, cerca de la mitad de la deuda emitida en 2021 se coloc¨® a tipos negativos gracias al arsenal desplegado por el BCE con su programa vinculado a la pandemia. Es justo lo contrario ocurri¨® en la salida de la anterior crisis, cuando los mercados castigaron la deuda de los pa¨ªses del sur de Europa. La prima de riesgo de Espa?a lleg¨® a rozar los 650 puntos b¨¢sicos en julio de 2012. Esa situaci¨®n se resolvi¨® cuando Mario Draghi pronunci¨® su celebrado ¡°whatever it takes¡± [¡±har¨¦ cuanto sea necesario¡±]. El BCE dice que quiere ir retirando los est¨ªmulos de forma gradual. Est¨¢ por ver si tambi¨¦n protegiendo las primas de riesgo a cualquier precio.