Espa?a aguanta las primeras embestidas de la ralentizaci¨®n europea

Retorna el fr¨ªo a la econom¨ªa europea. Solo hay que echar un vistazo al estado de su locomotora. Alemania vuelve a ser el enfermo de Europa con una crisis que le golpea por muchos frentes y que ha puesto en evidencia las fragilidades de su modelo de crecimiento: la crisis energ¨¦tica e industrial tras retirarle el dopaje del gas ruso barato; las dificultades de su estructura exportadora agravadas por los males de China; un d¨¦ficit demogr¨¢fico que la deja sin trabajadores; la falta de infraestructuras, consumo privado y tecnolog¨ªa puntera; la necesidad del autom¨®vil de adaptarse a las exigencias verdes¡­ Alemania padece, e Italia y Holanda ya cayeron en el segundo trimestre. El deterioro de la industria europea empieza a trasladarse a los servicios. Adem¨¢s, las subidas de tipos buscan dome?ar la inflaci¨®n ahogando la actividad mediante un aumento de la carga financiera y la restricci¨®n del cr¨¦dito y la inversi¨®n.

El riesgo de una recesi¨®n en el horizonte es palpable. No obstante, el flotador que puede facilitar un aterrizaje suave es el extraordinario comportamiento del mercado laboral. Aunque con menos horas trabajadas, el empleo todav¨ªa muestra una fortaleza inusitada. En un contexto de falta de mano de obra y ante una ralentizaci¨®n considerada transitoria, las plantillas se aguantan a costa de las horas y la productividad. ¡°La moderaci¨®n de la actividad por ahora solo se ha traducido en una reducci¨®n de las vacantes, pero no en despidos¡±, se?ala Rafael Dom¨¦nech, economista de BBVA Research. En tanto que el empleo resista, el consumo tendr¨¢ un sost¨¦n.

En medio de este escenario endiablado, sorprende la evoluci¨®n de la econom¨ªa espa?ola. Crece a ritmos que duplican los del resto. En el segundo trimestre exhibe una expansi¨®n vigorosa del 0,5%, mientras la eurozona se asoma a la contracci¨®n.

La pregunta es cu¨¢nto puede aguantar Espa?a sin que sus socios comerciales le arrastren y los tipos hagan mella sum¨¢ndose al pesado lastre de la inflaci¨®n acumulada. Son muchos shocks seguidos. Las cifras m¨¢s recientes evidencian que tambi¨¦n la econom¨ªa espa?ola se est¨¢ ralentizando de forma intensa. ¡°Hasta ahora nos hab¨ªa mantenido con fuerza el sector exterior, pero se aprecia, sin lugar a dudas, una tendencia descendente del crecimiento. No es nada dram¨¢tica, en ning¨²n caso se ve a estas alturas un desplome¡±, explica el exministro Jordi Sevilla.

El empleo se frena tras una fort¨ªsima primera mitad de a?o. Los datos de ventas de los bancos y de la Agencia Tributaria revelan descensos desde julio. Los indicadores actualizados tanto de la Autoridad Fiscal como de EsadeEcPol-EY avanzan un crecimiento plano en el tercer trimestre. Y las encuestas a empresas PMI proyectan una leve contracci¨®n de la actividad tras el verano. El Banco de Espa?a se muestra m¨¢s optimista: pronostica un 0,3% de avance trimestral entre julio y septiembre y debilidad entre octubre y diciembre.

La inflaci¨®n y las subidas de tipos est¨¢n erosionando la capacidad de compra de las familias, sobre todo de las m¨¢s vulnerables. Y el reciente encarecimiento del petr¨®leo reaviva la preocupaci¨®n por los precios. Aunque este repunte es diferente: ¡°Dista del de 2022, no lo est¨¢n acompa?ando otras materias primas y la recuperaci¨®n de los beneficios puede absorberlo¡±, apunta Raymond Torres, de Funcas. Eso s¨ª: la capacidad de ahorro se est¨¢ deshaciendo y la inversi¨®n en equipo no tira en parte por la restricci¨®n de la financiaci¨®n y pese al impulso de los fondos europeos. Cabe pensar si en alguna medida estos recursos se est¨¢n usando para sustituir inversi¨®n propia y as¨ª reforzar sus finanzas, sugiere Dom¨¦nech.

Las alzas de intereses tambi¨¦n deber¨ªan afectar m¨¢s a los hogares espa?oles en la medida en que tienen m¨¢s hipotecas a tipo variable y van actualizando sus tipos. Las exportaciones flaquean desde abril. Y el turismo va a moderar su crecimiento una vez se ha agotado la recuperaci¨®n de la covid y conforme acuse el mordisco de la inflaci¨®n.

El consumo p¨²blico se dispar¨® con la pandemia y ha seguido subiendo: supera en un 9% el nivel de 2019 una vez restada la inflaci¨®n. Este chute fiscal ha ayudado a proteger rentas y puede empezar a diluirse en 2023 al someterse de nuevo a la disciplina fiscal europea y retirarse las ayudas de la crisis energ¨¦tica.

Las fuerzas contractivas son poderosas. Pero a¨²n as¨ª la econom¨ªa espa?ola da se?ales de aguante. ?Qu¨¦ explica esta resistencia? El mercado laboral, la poblaci¨®n inmigrante, la moderaci¨®n salarial, la situaci¨®n energ¨¦tica, los fondos europeos y el gasto p¨²blico pueden estar detr¨¢s.

Hasta hace poco una parte de la fortaleza proced¨ªa del magn¨ªfico rendimiento del sector exterior vendiendo servicios de empresas, bienes y un turismo beneficiado por la recuperaci¨®n postpandemia. En este sentido, puede haber sido clave la moderaci¨®n salarial. Como se?ala el investigador de Fedea Miguel ?ngel Garc¨ªa, entre 2019 y 2022 el salario por ocupado ha ca¨ªdo una vez restada la inflaci¨®n un 4,8%. Aunque se ha producido a la vez una fuerte subida de cotizaciones y del salario m¨ªnimo, los costes laborales han ganado competitividad en t¨¦rminos reales, contribuyendo a aguantar el empleo.

Y en esa ganancia de competitividad ha influido la desinflaci¨®n, que ha llegado antes a Espa?a: en parte por un sistema de precios el¨¦ctricos que traslada muy r¨¢pido las bajadas y subidas del mercado mayorista a los consumidores. En parte por el mecanismo ib¨¦rico y el mayor despliegue de renovables. Y en parte porque en Espa?a nunca hubo temores a cortes de suministro. Gracias a las instalaciones de gas licuado, los precios han sido m¨¢s baratos que en el resto de Europa. Todo ello ha generado una ganancia en competitividad de la industria espa?ola. As¨ª lo ha detectado el Banco de Espa?a en los sectores m¨¢s intensivos en energ¨ªa.

Otro elemento diferenciador ha sido la poblaci¨®n. Esta ha vuelto a aumentar como si fueran tiempos de la burbuja por la llegada de inmigrantes. En el ¨²ltimo a?o y medio crece en 700.000 personas, lo que supone m¨¢s trabajadores, m¨¢s consumo y, por ende, m¨¢s crecimiento. Un tercio de los empleos creados desde la pandemia han sido for¨¢neos: m¨¢s de 450.000. Podr¨ªan suponer entre uno y dos puntos de PIB. El grueso procede de Am¨¦rica Latina, as¨ª que el espa?ol puede acabar siendo una ventaja para suplir parte del enorme d¨¦ficit demogr¨¢fico y de vacantes pese al elevado desempleo.

Una situaci¨®n financiera m¨¢s saneada

Tampoco se aprecia por ahora que el alza de tipos est¨¦ descarrilando la econom¨ªa. Esta vez parece que las familias y empresas espa?olas est¨¢n en mejores condiciones para afrontarlas. Un hito crucial es que los hogares hayan pasado de estar muy endeudados a ser acreedores netos. Es decir: poseen m¨¢s activos que deuda y, por tanto, les perjudica menos el incremento de tipos. Tambi¨¦n hay una mayor proporci¨®n de hipotecas a tipo fijo, sobre todo entre las nuevas que soportan una mayor carga de deuda. Mientras el empleo aguante permite adem¨¢s que las familias amortig¨¹en la subida de tipos aumentando las amortizaciones y renegociaciones de hipotecas, tal y como est¨¢ ocurriendo. Las empresas tambi¨¦n est¨¢n m¨¢s saneadas y cuentan con liquidez por la recuperaci¨®n del excedente, los fondos europeos, los ICO y, quiz¨¢s, una menor inversi¨®n.

La p¨¦rdida de poder adquisitivo se ha producido a la vez que hab¨ªa aumentos considerables del salario m¨ªnimo e importantes ayudas p¨²blicas que han protegido el consumo. Y no solo ha habido una gran inyecci¨®n de gasto p¨²blico, por ejemplo con ayudas por la crisis energ¨¦tica y revalorizando pensiones, tambi¨¦n han sido librados 23.000 millones de fondos europeos, lo cual podr¨ªa representar hasta dos puntos de crecimiento desde 2021.

La actividad deber¨ªa mejorar seg¨²n vayan subiendo los salarios y haya una recuperaci¨®n parcial del poder de compra en un contexto de desinflaci¨®n. La poblaci¨®n y los fondos europeos seguir¨¢n dando empuje. Aun as¨ª, la incertidumbre persiste. ¡°En estas circunstancias no hay razones para tipos m¨¢s altos, se necesita una pausa para alejar el riesgo de recesi¨®n¡±, dice Raymond Torres.

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