Los inversores se resignan a unas rebajas de tipos menos agresivas en Estados Unidos

Esperar y ver. Esa es la actitud que ha adoptado desde hace meses el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Los inversores est¨¢n ansiosos, los analistas cruzan apuestas, pero el banco central de Estados Unidos lleva sin tocar los tipos de inter¨¦s desde julio pasado. Tampoco lo har¨¢ en la reuni¨®n de este mi¨¦rcoles, seg¨²n todas las previsiones. La atenci¨®n est¨¢ puesta en otra cosa: las pistas que d¨¦ Powell sobre cu¨¢ndo empezar¨¢n las bajadas de tipos y las previsiones que formulen los componentes del Comit¨¦ Federal del Mercado Abierto (FOMC). La resistencia de la inflaci¨®n ha alejado las rebajas de tipos y los inversores se resignan a que sean menos agresivas de lo que esperaban hace solo dos meses. El mensaje de tipos m¨¢s altos durante m¨¢s tiempo que sali¨® del seminario de Jackson Hole en verano pasado se ha hecho realidad.

El precio del dinero est¨¢ en el 5,25%-5,5%, su nivel m¨¢s alto en 23 a?os. En la ¨²ltima reuni¨®n de cada trimestre, los miembros del FOMC formulan sus previsiones sobre la econom¨ªa. En ellas, se mojan sobre cu¨¢l creen que ser¨¢ la pol¨ªtica monetaria apropiada, un pron¨®stico de d¨®nde creen m¨¢s probable que tenga que situarse el tipo de inter¨¦s de los fondos federales para atender a su doble mandato legal: promover el m¨¢ximo empleo y la estabilidad de precios.

En diciembre pasado, la mediana de esas previsiones apuntaba a una rebaja de los tipos de 0,75 puntos durante este a?o, hasta el 4,625% (o lo que es lo mismo, hasta el rango del 4,5%-4,75%). Algunos esperaban hace unos meses que el primer recorte llegara en esta reuni¨®n. Sin embargo, la fortaleza del mercado laboral y la resistencia de la inflaci¨®n a recorrer la ¨²ltima milla hasta el objetivo del 2% han llevado a Powell a descartar rebajas inminentes.

La Bolsa se sobrepone

Las cotizaciones de los mercados de futuros muestran que el mercado ya solo espera este a?o esas mismas tres rebajas de tipos de 0,25 puntos. Descuentan una por trimestre a partir de junio, cuando hace unos meses los inversores apostaban por recortes m¨¢s agresivos ante la previsi¨®n de que la econom¨ªa perdiese fuerza y la inflaci¨®n bajase m¨¢s r¨¢pido. El nuevo paisaje ha tenido impacto en la renta fija, pero la Bolsa ha sido capaz de escalar hasta m¨¢ximos.

Las previsiones del FOMC tienen un valor cualificado porque los que las formulan son b¨¢sicamente los que tienen que tomar la decisi¨®n, aunque no comprometen su actuaci¨®n y con frecuencia se desv¨ªan de la realidad. Opinan los 19 miembros del comit¨¦, no solo los 12 con derecho a voto. El primer foco de atenci¨®n del mi¨¦rcoles estar¨¢ en ver si se mantiene esa previsi¨®n de rebaja de 0,75 puntos, despu¨¦s de que la inflaci¨®n haya repuntado en febrero hasta el 3,2%.

¡°El ¨ªndice de precios al consumo de febrero no infundir¨¢ m¨¢s confianza entre los miembros de la Reserva Federal en que la inflaci¨®n sigue una senda sostenible hacia su objetivo del 2%, lo que reduce nuestras probabilidades subjetivas de que el banco central recorte los tipos de inter¨¦s en su reuni¨®n de mayo¡±, apuntaban los analistas de Oxford Economics tras la publicaci¨®n del dato. ¡°Aunque por s¨ª solo, [el dato] puede no ser suficiente para impedir que la Reserva Federal recorte los tipos a mediados de a?o, deber¨ªa plantear interrogantes reales sobre la medida en que la inflaci¨®n volver¨¢ al objetivo en ausencia de una mayor relajaci¨®n en el mercado laboral¡±, indicaba Tiffany Wilding, economista de Pimco. La creaci¨®n de empleo sigue siendo robusta, aunque la tasa de paro haya subido al 3,9%.

Powell se ha declarado dependiente de los datos. Para tener una mejor fotograf¨ªa de lo que est¨¢ pasando en la econom¨ªa probablemente le convenga esperar. En la reuni¨®n de pol¨ªtica monetaria del 30 de abril y 1 de mayo tendr¨¢ pocos ingredientes nuevos en la coctelera y la mayor¨ªa de los inversores apuntan a la ¨²ltima reuni¨®n de la primavera, la del 11 y 12 de junio.

A?o electoral

En su ¨²ltima intervenci¨®n en el Congreso, Powell dej¨® claro que no tiene ninguna prisa. Con un precavido ¡°probablemente¡± por delante, admiti¨® que los tipos han tocado techo. Al tiempo, asegur¨® que si la econom¨ªa evoluciona en l¨ªnea con lo previsto, ¡°es probable que en alg¨²n momento de este a?o resulte apropiado empezar¡± a bajar los tipos. Pero en su discurso record¨® que a¨²n no se ha llegado a la meta de una inflaci¨®n del 2% y que el ¨¦xito no est¨¢ garantizado. Por ello, advirti¨® tanto contra el riesgo de relajar la pol¨ªtica monetaria demasiado o demasiado pronto como contra el de hacerlo demasiado poco o demasiado tarde.

En a?o electoral, las decisiones de la Reserva Federal se van a analizar con lupa. Los dem¨®cratas apremian a Powell a que baje los tipos y Donald Trump le ha acusado sin fundamento de planear hacerlo para facilitar la reelecci¨®n de Joe Biden. ¡°No pensamos en pol¨ªtica. Pensamos en lo que es correcto para la econom¨ªa¡±, contest¨® ya en diciembre el presidente de la Reserva Federal.

La reciente misi¨®n del Odiseo mostr¨® lo complicado que es un aterrizaje suave en la Luna. La historia reciente muestra lo dif¨ªcil que es lograrlo en la econom¨ªa, que tom¨® el t¨¦rmino prestado de la carrera espacial y le dot¨® de su propio significado: controlar la inflaci¨®n sin provocar una recesi¨®n.

Hace un a?o, los economistas manejaban como escenario central una recesi¨®n. Ahora, el aterrizaje suave parece posible, pero no garantizado. Tom Barkin, presidente de la Reserva Federal de Richmond, se?alaba a principios de a?o cuatro riesgos: ¡°La econom¨ªa estadounidense podr¨ªa quedarse sin combustible. Podr¨ªamos sufrir turbulencias inesperadas. La inflaci¨®n podr¨ªa estabilizarse a una altitud de crucero superior a nuestro objetivo del 2%. Y el aterrizaje podr¨ªa retrasarse si la econom¨ªa estadounidense sigue desafiando las expectativas¡±.

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