Tipos negativos

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Mario Draghi promete nuevos est¨ªmulos monetarios si persiste el riesgo de deflaci¨®n

La Reserva Federal de EE UU mantiene los tipos de inter¨¦s pero abre la puerta a bajarlos pronto

Miedos comunes

Antonio Torrero en su libro Los economistas y la crisis financiera aporta luz sobre el debate de pol¨ªtica monetaria actual en Europa. Torrero es el economista espa?ol que m¨¢s y mejor ha estudiado las crisis financieras y especialmente la crisis japonesa. Su visi¨®n es muy esc¨¦ptica sobre los excesos de la pol¨ªtica monetaria europea y piensa que alg¨²n d¨ªa lo acabaremos pagando.

En 2012 el euro estaba en riesgo y muchos aplaudimos la pol¨ªtica heterodoxa de Mario Draghi y la cr¨ªtica fue que hab¨ªa llegado tarde. En 2015 tambi¨¦n apoyamos las compras de deuda. Pero los mismos que apoyamos las pol¨ªticas heterodoxas cuestionamos ya entonces la idoneidad de mantener los tipos negativos de la facilidad de dep¨®sito. Los bancos no pueden poner tipos negativos a sus clientes ya que de lo contrario dejar¨ªan billetes en el caj¨®n y se acabar¨ªa con el sistema que inventaron los jud¨ªos espa?oles en el siglo XIII cuando captaban dep¨®sitos y daban cr¨¦ditos en una banca fuera de las murallas de las ciudades.

Pero si un banco ahorra tiene que dejar su dinero en el mercado interbancario al -0,40%. O sea el ahorrador tiene que pagar al que se endeuda un 0,40%. Los jud¨ªos espa?oles de la edad media habr¨ªan pensado que estamos locos. Los fondos de inversi¨®n tampoco pueden dejar dinero en el caj¨®n y tienen que invertir en activos. Casi toda la deuda p¨²blica alemana cotiza a tipos negativos. Y en deuda espa?ola para tener rentabilidad positiva hay que comprar un bono de deuda p¨²blica con vencimiento superior a seis a?os. Y si quieres rentabilidad positiva tienes que comprar deuda italiana o griega y asumir riesgo de impago.

La pol¨ªtica monetaria est¨¢ distorsionando la asunci¨®n de riesgo de los inversores y de nuevo vuelve provocar inestabilidad financiera, como nos ense?¨® el economista estadounidense Hyman Minsky. La Reserva Federal (Fed) ha subido los tipos de inter¨¦res al 2,5%, por encima de la inflaci¨®n, y ha reducido su balance en 700.000 millones de d¨®lares. El BCE ha aumentado su balance desde 2015 en dos billones de euros.

El BCE ha asumido la responsabilidad de la supervisi¨®n financiera y deber¨ªa haber aprendido, tras la peor crisis en ochenta a?os, el elevado coste social que genera la inestabilidad. Que mantengan tipos negativos provocando p¨¦rdidas millonarias a los bancos para generar inestabilidad financiera y forzar a que vuelvan a financiar burbujas y a dar cr¨¦ditos a quien no los pueden pagar es muy preocupante.

Que adem¨¢s nieguen p¨²blicamente que los tipos negativos de la facilidad de dep¨®sitos provocan millonarias p¨¦rdidas al sistema bancario puede ser por ignorancia, cinismo o negaci¨®n de la realidad y las tres son a¨²n m¨¢s preocupantes.

Con la econom¨ªa europea con un crecimiento tan d¨¦bil y la recesi¨®n pr¨®xima en Estados Unidos ser¨ªa un suicidio subir los tipos de inter¨¦s. Pero, como ha advertido Oliver Blanchard, Europa debe asumir los l¨ªmites de la pol¨ªtica monetaria y usar directamente la pol¨ªtica fiscal. Muchos pa¨ªses no tienen margen y deber¨ªa ser un plan de est¨ªmulo europeo. Pero en el ¨²ltimo Eurogrupo han acordado un presupuesto conjunto de la zona euro con cero euros asignados. Es lo que hay.