Los bancos centrales se plantan en la ¡®¨²ltima milla¡¯ contra la inflaci¨®n: los mercados ven bajadas de tipos en 2024

Alan Greenspan, expresidente de la Reserva Federal, advirti¨® en su d¨ªa sobre el miedo y la euforia. En especial, porque esas dos fuerzas no pod¨ªan ser captadas por los modelos econ¨®micos. Los bancos centrales afrontan la ¨²ltima milla en su batalla contra el alza de precios tratando de zafarse de esas dos sensaciones: ni quieren cantar victoria ni dejarse llevar por los temores a una recesi¨®n. Sin embargo, los mercados empiezan ya a descontar que la r¨¢pida bajada de la inflaci¨®n, en especial en Europa, y la entrada en una ¨¦poca de crecimiento an¨¦mico obligar¨¢n a la Reserva Federal y al Banco Central Europeo (BCE) a bajar los tipos de inter¨¦s antes de lo previsto, incluso a partir de primavera de 2024. Los expertos advierten tambi¨¦n de que el BCE podr¨ªa estar ignorando la rapidez con la que est¨¢n cediendo los precios, lo cual podr¨ªa deprimir la econom¨ªa de la zona euro m¨¢s de la cuenta.

¡°Cuando los hechos cambian, yo cambio de opini¨®n¡±. Isabel Schnabel, miembro del ala m¨¢s ortodoxa del BCE, echaba mano a Keynes para explicar en una entrevista a Bloomberg su visi¨®n m¨¢s optimista sobre la lucha contra la inflaci¨®n, que en noviembre se situ¨® en el 2,4% en el conjunto de la zona euro. La alemana lo consider¨® una ¡°sorpresa muy agradable¡±. Y ese cambio de lenguaje consolid¨® la creencia de los mercados de que los tipos de inter¨¦s bajar¨¢n en 2024, incluso hasta el 2,5%. Los inversores consideran, pues, que la tan temida ¨²ltima milla para llegar al objetivo de inflaci¨®n del 2% no ser¨¢ tan costosa como se cre¨ªa.

Despu¨¦s de que la Reserva Federal publicase su previsi¨®n de bajada de tipos para 2024, Fr¨¢ncfort intent¨® frenar esa euforia que Greenspan consideraba tan perniciosa. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, sostuvo el jueves que el consejo no ha discutido en ning¨²n momento bajar tipos. ¡°Es como los estados s¨®lido, l¨ªquido y gaseoso: no se pasa de s¨®lido a gaseoso sin pasar por la fase l¨ªquida¡±, afirm¨® la francesa. Los mercados se calmaron en un primer momento, pero incluso en esa frase vieron la calculada ambig¨¹edad de Lagarde: los cuerpos s¨ª pueden pasar de s¨®lido a gas mediante la sublimaci¨®n. El viernes, los mercados de deuda volv¨ªan a bajar ¡ªla deuda espa?ola se situaba en el 3%, un punto menos que hace apenas dos meses¡ª y el eur¨ªbor segu¨ªa su trayectoria descendiente, dando aire a gobiernos y familias.

Los datos que van llegando refuerzan las proyecciones de los inversores. Los organismos internacionales ven a Europa como el bloque econ¨®mico m¨¢s rezagado, con Alemania y Francia arrastrando los pies; los salarios todav¨ªa est¨¢n lejos de recuperar el poder adquisitivo perdido, y los costes energ¨¦ticos siguen retrocediendo a pesar de la guerra de Ucrania. Fr¨¢ncfort, de hecho, rebaj¨® sus previsiones de crecimiento para la zona euro de 2023 y 2024. ¡°Lentamente, [el BCE] est¨¢ sentando las bases para futuros recortes de los tipos de inter¨¦s. En concreto, esperamos que comience a hacerlo en junio de 2024, aunque podr¨ªan producirse antes, en marzo, dados los riesgos en cuanto a las perspectivas de crecimiento y la posibilidad de que la desinflaci¨®n contin¨²e a un ritmo r¨¢pido¡±, afirma Nadia Gharbi, economista de la gestora Pictet WM.

No solo Schnabel ha dado un claro giro a su tono. Alg¨²n miembro del consejo, como el gobernador franc¨¦s, Fran?ois Villeroy de Galhau, afirm¨® en La D¨¦p¨ºche du Midi que el proceso de ¡°desinflaci¨®n se est¨¢ produciendo m¨¢s r¨¢pidamente¡± de lo que cre¨ªan. ¡°Salvo sobresaltos, no habr¨¢ una nueva subida de tipos. La cuesti¨®n de una bajada de las tasas podr¨ªa plantearse en 2024, pero no ahora¡±, a?adi¨®. Para frenar las especulaciones de los mercados, el gobernador del Banco Central de Eslovaquia, Peter Ka?im¨ªr, afirm¨® a trav¨¦s de su cuenta de Twitter que si bien los datos indican que no ser¨¢n necesarios m¨¢s ajustes, un recorte en el primer trimestre de 2024 es ¡°ciencia ficci¨®n¡±. No obstante, los mercados no han pronosticado nunca rebajas a comienzos de a?o.

Los expertos creen que el BCE puede ir a remolque de cuanto ocurre en la econom¨ªa real. ¡°Durante 2020 y 2021, criticamos la teor¨ªa temporal de los bancos centrales, ya que afirmaban que deber¨ªan permanecer inactivos porque la inflaci¨®n iba a subir y a bajar por s¨ª sola. A finales de 2021 o principios de 2022 se dieron por vencidos y empezaron a subir los tipos de inter¨¦s, justo cuando la inflaci¨®n alcanz¨® su punto m¨¢ximo. Desde entonces, la inflaci¨®n ha disminuido constantemente, mucho antes de que los aumentos de las tasas de inter¨¦s tuvieran alg¨²n impacto¡±, critica Charles Wyplosz, del Graduate Institute de Ginebra.

Peligro de errar en las previsiones

¡°La desinflaci¨®n va m¨¢s r¨¢pido de lo que pronosticaron la mayor¨ªa de los economistas¡±, coincide el profesor de London School of Economics Paul De Grauwe. ¡°El BCE est¨¢ subestimando la velocidad de la desinflaci¨®n actual. Hay poca evidencia de que la ¨²ltima milla sea la m¨¢s dif¨ªcil. El BCE est¨¢ cometiendo ahora el mismo error que cuando aument¨® la inflaci¨®n. Entonces subestim¨® la velocidad del aumento de la inflaci¨®n, mientras que ahora subestima la velocidad de la ca¨ªda¡±, apunta el economista.

El problema est¨¢ sobre todo en que la mano dura del Eurobanco puede deprimir todav¨ªa m¨¢s la econom¨ªa. El escenario central sigue siendo un aterrizaje suave. ¡°La inflaci¨®n que estamos experimentando ahora desaparecer¨¢ sin necesidad de vivir una recesi¨®n. Una recesi¨®n ser¨ªa realmente un fracaso de los bancos centrales¡±, afirma De Grauwe. Tambi¨¦n Wyplosz lamenta que el BCE acabe cediendo a los mercados, puesto que ser¨ªa un golpe a su credibilidad. ¡°La pol¨ªtica monetaria ahora es mordaz, justo cuando la inflaci¨®n se acerca al objetivo del 2%. Si esta visi¨®n es correcta, la inflaci¨®n seguir¨¢ disminuyendo mientras que el crecimiento se estancar¨¢. Una vez m¨¢s, los bancos centrales tendr¨¢n que ceder en sus declaraciones anteriores y recortar r¨¢pidamente sus tipos de inter¨¦s¡±, sostiene.

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